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收入端增长良好，增速快于利润端。2022 年公司实现营收64.46 亿元（+22.54%），归母净利润5.67 亿元（+0.18%），扣非归母净利润5.37亿元（+4.62%）；2022Q4 营收19.51 亿元（+23.66%），归母净利润1.05亿元（-36.58%），扣非归母净利润0.86 亿元（-39.19%）；2023Q1 营收15.53 亿元（+13.49%），归母净利润1.33 亿元（+3.86%），扣非归母净利润1.42 亿元（+3.67%）。在外部环境多变的情况下，公司2022年及2023Q1 的营收/利润均保持正增长；其中，无菌制剂及生物工程板块表现优秀，2022 年营收分别为18.92 亿元（+48.58%）/6.63 亿元（+171.25%）。

供应链紧张、竞争加剧，毛利率下滑。公司2022 年、23Q1 毛利率分别为36.05%（-3.63pp）、34.72%（-1.26pp），毛利率下滑主要系：1）全球供应链紧张，原材料成本上涨；2）经济形势下滑，竞争持续加剧；3）疫苗设备红利期后毛利率回归。随着内外环境的稳定，毛利率有望企稳。

持续加大研发投入，新产品开拓顺利。公司持续加大研发投入，2022 年末研发人员共计2390 人，比2021 年末增加795 人，同比增长49.84%，研发费用5.72 亿元（+17.16%），为新产品研发上市蓄能。2022 年多条产品线取得突破，生物工程方面，推出一次性反应系统、耗材填料等产品，进行了大范围客户的使用和验证，并实现了订单的零突破；智能条包产品线研制成功，实现了口服产品线技术迭代升级与品类补充，进行了产品的结构转型替代；连续式BFS 下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破，客户反响好，订单增长迅速；复杂制剂领域多点开花，吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品填补了国内空白。新产品持续开拓有望为公司带来新的增长点。

风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，成本增加超预期，供应链风险投资建议：生物工程板块快速成长，新产品开拓取得突破，维持“买入”。

公司在外部局势的挑战下，不断提升制造交付和质量保障能力，维持业绩稳定增长，考虑成本端压力，下调2023/2024 年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润7.07/8.56/10.09 亿元（原2023/2024 年8.37/10.10 亿元），同比增速24.61%/21.09%/17.86%，当前股价对应PE =12/10/9x。随着产品线扩充及成熟，有望在疫苗设备红利过后为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长，维持“买入”。